海通医药首席余文心:创新药行业政策边际改善明显 硬科技或成未来投资新主线之一
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海通医药首席余文心:创新药行业政策边际改善明显 硬科技或成未来投资新主线之一
发布日期:2022-09-19 08:03    点击次数:166

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  日前,海通证券举办了第十一届医药CEO论坛,海通医药及海通国际医药组首席分析师余文心表示,目前公募基金医药股持仓已经是历史最低,路演时很多全市场基金都表现出对医药的兴趣。机构是否会加仓医药,主要取决于两点,一是政策是否回暖,二是板块有没有新主线。

  政策:创新药政策逐步回暖,量价规则愈发清晰

  “过去十余年,中国有3项重要的政策改革影响了行业发展。”余文心表示,2009年新医改带来的医保资金扩容拉动行业增速提升至20%以上;2015年药监改革标志了中国从仿制药时代进入创新药时代;2018年国家医保局的成立是支付改革的开端,自此创新药与仿制药进一步分化。医药投资主线由此变化。以制药业为例,2009年-2011年投基层用药,2012-2015年投首仿,2016至今投消费大品种以及创新药。近期和很多专家、学者、政府部门沟通后,我们认为在整体上,医保对创新药产业是非常扶持的,无需太过担心。从今年发布的政策文件来看,医保局对创新药的政策已经发生边际变化,有回暖趋势。

  在反复和专家、学者交流中,余文心看到,医保控费在于打击中间环节不合理的相关费用,维持医保基金的可持续发展,而不是限制创新药的价格和规模。不同国家、地区的疾病谱差异很大。在未来长期的大国较量中,中国本土的创新药仍然是国家扶持的一项战略。

  另外,市场谈集采色变,但我们必须厘清一个概念,对于创新药创新器械,从来不是集采,而是以进入医保获得的量换取价格,这叫做价格谈判。只有针对仿制药等才是带量集中采购。

  国家医保局于2022年6月29日公布了《谈判药品续约规则》。据海通医药余文心团队分析,绝大多数续约谈判的降价幅度在0-15%之间,是相对温和的。新进医保的品种降价幅度可能相对较大,需要考虑最初定价和各公司的策略。余文心表示:“回看没有国家医保局的时候,新上市的药品可能5年、8年都进不了医保。医保谈判是通过药品降价换取放量,这也是企业愿意药品纳入医保的原因。我们认为,在现有基础上,未来会在政策上有更清晰的价格谈判规则。我们也相信,在今年11月医保谈判的最后报价,会是市场可接受的降价。”

  北京医保局试行创新药械独立于DRG之外支付也是给创新药械“松绑”的利好消息。7月13日北京医保局发布的《关于引发CHS-DRG付费新药新技术除外支付管理办法的通知(试行)》中指出,兼具创新、临床获益、且对DRG病组支付标准有较大影响的创新药械及诊疗产品,可以独立于DRG付费模式之外支付。北京市的先行先试,有可能成为未来全国DRG改革的趋势之一。

  对于仿制药,余文心表示,“尽管大家对‘集采’这个词非常敏感,但是‘集采’仅针对仿制药。”仿制药集采的目的在于提高药品可及性。余文心认为,“集采价格政策目前已经形成一定规律。从我们跟踪的上市公司数据来看,如果公司能拿到较大的份额,或者有大品种,仿制药的盈利状况还是不错的。”

  对于创新器械,余文心认为,当前阶段面临的最大问题是尽管器械还没放量,但市场已经有了集采预期。“和创新药一样,药监局对创新器械同样有专门的审批通道。现阶段,医保药解决的问题是帮助有临床价值的创新器械器械纳入医保、实现放量。在产品成熟、有较多同类产品之后再谈集采的事情。”

  消费医疗控费是市场对政策的另一担忧。“我们不必谈‘集采’色变,任何采购都要评估量和价之间的关系。”余文心表示,种植牙的市场增长逻辑在于渗透率提升。“2021年中国共有400万颗种植牙。假设每位老人种5颗牙,那么一共是80万老人接收了种植牙。然而中国未来可能有3-4亿老年人口。如果每个种植牙的价格从1万多下降至3千,种植牙市场是不是可能有10倍的增长空间?所以集采的影响不像市场想象的那么大,重点在于哪些公司能找到这其中机会。”

  投资主线:未来2-3年医药股的投资主线

  余文心认为,“过去几年,医药股里最好的板块是CXO,这受益于三个原因。第一,2018年开始海外工厂关闭产能、中国凭借工程师红利获得产能转移。第二,2015年中国的药政改革促使本土的创新崛起。第三,新冠疫情影响下,产能加速由海外向中国的转移。因此,CXO从2018年以前的波动型行业变成了成长股,出现了一批公司业绩持续超预期。但是现在,CXO这个行业的投资框架、研究框架已经很清楚了,很难获得特别高的超额。”

  展望未来,余文心认为有可能出现连续上升趋势的是医药硬科技。“医药硬科技的成长逻辑和CXO很像,都来自于中国的工程师红利,包括制造成本优势和响应速度优势。近年来,医药硬科技及其产业链开始逐步兑现。在国内,这主要受益于国内的医疗新基建,以及国产替代政策支持;在海外,中国高端/超高端器械替代也正在从个别领域逐渐成为产业趋势。放眼全球,或许印度能和中国竞争。但印度起步比中国晚十余年,并且没有珠三角、长三角这样配套电子元器件的产业链,因此印度的竞争优势并不大。我们团队基于过去对上市公司的跟踪,已经发现了一些公司业绩持续超预期。我们相信未来在这个领域,非常有可能产生一批优秀的公司。”

  在靠技术创新、产品驱动的行业,余文心认为应当关注产品的生命周期,寻找小公司的机会。“2021年有约7万亿卫生总支出,2.5万亿医保支出。未来,随GDP增长、卫生费用占比提升,中国卫生费用的盘子一定是变大的。同时在结构上,创新产品占比的提升给创新药公司提供机会。因此在靠产品驱动的行业中,我们要关注新公司的成长,投在产品生命周期刚刚开始的时候。”有关创新技术领域,余文心认为,在小分子靶向药、单抗、ADC等主流技术之后,下一个十年中比较有机会的是细胞和基因治疗。“中心法则核心在于,以DNA为模板合成RNA,进而合成蛋白质。目前,绝大多数药物通过影响已经生成的蛋白质发挥作用。科学家在探索从上游调节蛋白质的生成,从而寻找治疗尚无法治愈的疾病的机会。随着我国新技术发展与国际前沿的时间差距不断缩短,我们认为,细胞和基因治疗产业尚处于诞生的初期,我国在该领域内存在大量的机会。”

  在医疗服务等品牌驱动的行业中,余文心认为应当多看大公司的机会。“品牌驱动的行业更像是时间的朋友。当用市占率来评价公司大小时,我们发现大公司的业绩波动是比较小的,业绩相对来说可预期。这类公司一旦铸就了品牌和竞争力后,竞争对手很难挑战你。”

  余文心认为,CXO、药店行业的整体β行情已经过去,未来应当在估值不贵的时候寻找α。余文心表示,“尽管目前市场会担心2023年没有新冠相关业务的大订单、业绩没有增长,但在2023年再往后看时,我们仍会找到CXO中保持高增长的公司。到那时,CXO估值已经便宜下来,因此我们认为CXO行业跌幅是有限的。”

  在牌照驱动、事件或政策驱动的行业中,余文心认为国企有较好的机会。“十年前,医药股市值前20的公司中有一半是国企;而到今天,只剩下两家。过去我们觉得在创新驱动的行业中,国企没有太多机会。但实际上,在牌照驱动、政策驱动或稀缺资源品属性的行业中,例如麻醉药、血液制品、中药资源品等,国企改制会带来公司新一波的成长。我们在今年的中报业绩已经看到一些公司业绩表现超预期;同时,我们也看到了一些国企管理层发生了变化。我们认为,未来这些处于底部的公司业绩表现值得观察和期待。”

  总结来看,海通医药认为当前医药持仓已在底部,机构关注度逐步起来,后续重点看政策的逐步缓和,以及新主线上的业绩超预期。

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责任编辑:卫晓丹



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